特朗普政府對(duì)中國(guó)、加拿大和墨西哥實(shí)施了新的關(guān)稅政策，不過(guò)政策力度低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅政策更是推遲一個(gè)月實(shí)行。這一情況導(dǎo)致此前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的美元開(kāi)始走弱，美債利率也重回下行通道。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金迎來(lái)了價(jià)格的持續(xù)上漲。內(nèi)外盤金價(jià)均創(chuàng)下歷史新高，2025年以來(lái)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅已頗為可觀，其表現(xiàn)明顯優(yōu)于同期的美股、美債和原油，在大類資產(chǎn)中收益率領(lǐng)跑。

1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在4.25% - 4.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。然而，美聯(lián)儲(chǔ)1月份的利率聲明表述偏“鷹派”，刪除了“通脹已經(jīng)朝著2%的目標(biāo)取得進(jìn)展”，保留“通脹水平依然略高”，顯示出對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂。在就業(yè)市場(chǎng)方面，聲明也有細(xì)微變化，體現(xiàn)出對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的不同判斷。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)則偏“鴿派”。對(duì)于利率聲明中刪除去通脹進(jìn)展的表述，鮑威爾稱只是措辭優(yōu)化，預(yù)計(jì)通脹會(huì)有進(jìn)一步進(jìn)展。此前特朗普公開(kāi)希望美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，但鮑威爾表示與特朗普尚未交流。對(duì)于關(guān)稅政策，鮑威爾稱需進(jìn)一步探討其對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的影響，不愿提前評(píng)估。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所測(cè)算顯示，若美國(guó)實(shí)施特定關(guān)稅政策或驅(qū)逐非法移民，將推動(dòng)CPI上漲。目前美國(guó)關(guān)稅政策處于博弈階段，后續(xù)進(jìn)展不明。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可維持利率不變觀望。今年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏存在較大不確定性，關(guān)稅政策或成關(guān)鍵因素，若導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行、勞動(dòng)力需求下滑，美聯(lián)儲(chǔ)大概率加快降息步伐。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅下調(diào)，預(yù)計(jì)今年降息兩次左右。

從短期來(lái)看，貴金屬牛市行情能否延續(xù)取決于兩個(gè)關(guān)鍵因素。一方面，美債利率下行趨勢(shì)未改，盡管1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議暫停降息，但鮑威爾表態(tài)偏“鴿派”，短端利率仍處長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策引發(fā)的地緣政治和通脹風(fēng)險(xiǎn)難以快速消退，避險(xiǎn)需求或推動(dòng)黃金溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)抬升。未來(lái)，黃金市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)政策走向都將受到關(guān)稅政策這一變量的深刻影響，值得市場(chǎng)密切關(guān)注。