基礎(chǔ)金屬	銅電解銅銅精礦銅管銅棒廢銅銅排銅合金精銅桿再生銅桿銅板帶鋁鋁土礦氧化鋁電解鋁鋁輔料鋁棒鋁合金錠廢鋁鋁桿鋁型材鋁板卷鉛鉛精礦鉛錠鉛蓄電池再生精鉛還原鉛廢鉛蓄電池鉛合金鋅鋅精礦電解鋅鋅合金氧化鋅鋅粉錫錫精礦錫錠錫材
稀貴金屬	稀土稀土礦稀土氧化物稀土金屬釹鐵硼小金屬銻鉍銦鍺鎵硒鉭鋯貴金屬白銀
新能源	鋰鋰礦鋰化合物金屬鋰鎳鎳礦鎳鐵精煉鎳鎳鹽高冰鎳 MHP 鈷電解鈷鈷粉氯化鈷四氧化三鈷硫酸鈷鈷中間品氧化鈷碳酸鈷鈷酸鋰錳錳礦電解錳電池級(jí)硫酸錳鋰電正負(fù)極三元前驅(qū)體磷酸鐵正極材料石油焦針狀焦包覆瀝青人造石墨硅碳負(fù)極硅氧負(fù)極電解液隔膜隔膜電解液電芯

基礎(chǔ)金屬

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華東	上海上海保稅區(qū)江蘇南京無錫徐州常州蘇州南通連云港淮安鹽城揚(yáng)州鎮(zhèn)江泰州宿遷南京港宜興浙江杭州寧波溫州紹興湖州嘉興金華衢州臺(tái)州麗水舟山安徽合肥蕪湖蚌埠淮南馬鞍山淮北銅陵安慶黃山阜陽宿州滁州六安宣城池州亳州福建福州廈門漳州泉州三明莆田南平龍巖寧德江西南昌九江上饒撫州宜春吉安贛州景德鎮(zhèn)萍鄉(xiāng)新余鷹潭山東濟(jì)南青島淄博棗莊東營(yíng)煙臺(tái)濰坊濟(jì)寧泰安威海日照濱州德州聊城臨沂菏澤萊州港龍口港黃島前灣港董家口港日照港青島港威海港煙臺(tái)港鄒平萊蕪
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西南	重慶貴州貴陽遵義六盤水安順畢節(jié)銅仁黔東南州黔南州黔西南州四川成都自貢攀枝花瀘州德陽綿陽廣元遂寧內(nèi)江樂山南充眉山宜賓廣安達(dá)州雅安巴中資陽阿壩州甘孜州涼山州西藏拉薩日喀則昌都林芝山南那曲阿里地區(qū)云南昆明曲靖玉溪昭通保山麗江普洱臨滄德宏州怒江州迪慶州大理州楚雄彝族州紅河彝族州文山苗族州西雙版納州
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美聯(lián)儲(chǔ)Taper或加快黃金面臨新的下跌風(fēng)險(xiǎn)

2021-12-16 09:32:46 來源：期貨日?qǐng)?bào)

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簡(jiǎn)介：11月初，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格一度出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，大有重演2014—2015年美聯(lián)儲(chǔ)削減QE歷史的跡象。然而我們認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)削減QE面臨的宏觀環(huán)境不一樣，目前通脹壓力遠(yuǎn)超2013—2015年緊縮周期，且非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度可能不及美國(guó)，從而意味著美元利率和匯率會(huì)同步走強(qiáng)，美元負(fù)利率資產(chǎn)會(huì)減少，降低黃金的吸引力。

11月初，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格一度出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，大有重演2014—2015年美聯(lián)儲(chǔ)削減QE歷史的跡象。然而我們認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)削減QE面臨的宏觀環(huán)境不一樣，目前通脹壓力遠(yuǎn)超2013—2015年緊縮周期，且非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度可能不及美國(guó)，從而意味著美元利率和匯率會(huì)同步走強(qiáng)，美元負(fù)利率資產(chǎn)會(huì)減少，降低黃金的吸引力。11月中旬，國(guó)內(nèi)外黃金在出現(xiàn)階段性反彈高點(diǎn)后大幅回落，基本回吐11月初反彈成果。展望未來，無論是從美元流動(dòng)性收縮，還是從黃金本身的投資屬性來看，未來黃金依然看不到上漲的動(dòng)力，且存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。
美元流動(dòng)性收縮或加快
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下1982年以來新高，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在本周的會(huì)議上決定加快Taper步伐，從而拉開更快加息的序幕。12月13日，CME旗下的聯(lián)邦觀察（Fedwatch）工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在接近于零的可能性將從此前約95%降至明年5月初會(huì)議前的50%以下，2022年5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)BP的可能性升至50%以上。
當(dāng)前驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣的主要因素是通脹壓力。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI同比上漲6.8%，為1982年以來最高水平，再次刷新紀(jì)錄，高于10月的6.2%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，美國(guó)11月核心CPI同比上漲4.9%，為1991年以來最高水平，與預(yù)期值相同，高于前值4.6%。由于供應(yīng)鏈瓶頸和勞動(dòng)力短缺推高了成本，企業(yè)一直在穩(wěn)步提高消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格。
我們認(rèn)為除了疫情影響全球供應(yīng)鏈之外，美國(guó)通脹壓力還來自勞動(dòng)力成本上升和美國(guó)服務(wù)業(yè)價(jià)格滯后性攀升。當(dāng)前，就業(yè)市場(chǎng)就業(yè)人口低于疫情前水平和職位空缺創(chuàng)新高并存，這意味著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，不愿意進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)和勞動(dòng)人口因人口老齡化而減少是就業(yè)人口低于疫情前的主要原因。從而使得美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的情況：雇傭單位不斷提高薪資吸引雇員，但還是缺乏充足的勞動(dòng)力來彌補(bǔ)職位空缺。數(shù)據(jù)顯示，2021年11月，美國(guó)非農(nóng)部門薪資同比增長(zhǎng)4.8%，如果不考慮2020年美國(guó)政府補(bǔ)貼因素導(dǎo)致去年4—6月薪資同比增速創(chuàng)有記錄以來高點(diǎn)之外，當(dāng)前美國(guó)非農(nóng)部門薪資同比增速應(yīng)該是有記錄以來最高，比20世紀(jì)70年代滯漲期還要高。
除此之外，我們發(fā)現(xiàn)服務(wù)類滯后性漲價(jià)壓力也會(huì)很快到來。核心CPI當(dāng)中服務(wù)的價(jià)格占到了接近60%的權(quán)重，而服務(wù)當(dāng)中大部分又來自住房的租金，那么住房租金現(xiàn)在才剛剛開始上漲。2021年11月，美國(guó)CPI分項(xiàng)指標(biāo)住房租金價(jià)格同比增速也達(dá)到3.9%，創(chuàng)下2007年5月以來最高紀(jì)錄。
美元實(shí)際利率和匯率有望雙雙走強(qiáng)
一直以來，黃金和美元二者關(guān)系非常密切，在金本位時(shí)代，黃金和美元是掛鉤的。盡管布雷頓森林體系崩潰后，黃金和美元脫鉤，但是黃金價(jià)格走勢(shì)和美元依舊息息相關(guān)。從投資黃金的目的來看，主要有兩個(gè)：
一是保值增值，就是所謂的對(duì)沖通脹。然而，從黃金歷史走勢(shì)以及與美元利率和匯率的關(guān)系來看，黃金對(duì)沖通脹這一說法并不準(zhǔn)確，實(shí)際上黃金對(duì)沖的是美元貶值。而美元貶值往往伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退。當(dāng)前，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景可能在放緩，但是高通脹壓力迫使美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不加快收緊貨幣，甚至在2022年二季度提前加息，從而美元名義利率和匯率都會(huì)走強(qiáng)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策，那么美元名義利率上升幅度會(huì)超過通脹率，從而帶動(dòng)美元實(shí)際利率的上升。截至12月13日，衡量美元實(shí)際利率的美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）收益率為-0.98%，脫離了8月創(chuàng)下的-1.19%的低點(diǎn)，未來美元實(shí)際利率大概率還會(huì)繼續(xù)上升。
二是降低投資組合的貝塔風(fēng)險(xiǎn)。由于黃金屬于零息資產(chǎn)，一貫被視為安全資產(chǎn)，與美國(guó)國(guó)債都是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)投資組合中不可或缺的一部分，其與美股、其他商品相關(guān)性較低，在某種程度上會(huì)降低整個(gè)投資組合的貝塔風(fēng)險(xiǎn)。從歷史上每一輪金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)來看，在早期黃金作為安全資產(chǎn)一度大幅上漲，但是在危機(jī)中后期黃金避險(xiǎn)功能往往會(huì)因政策寬松和市場(chǎng)恐慌消散而回吐漲幅。
無論是黃金的保值增值的需求，還是降低投資組合貝塔風(fēng)險(xiǎn)或者避險(xiǎn)需求，都要看美元實(shí)際利率。美元實(shí)際利率可以視為黃金的機(jī)會(huì)成本，未來美元實(shí)際利率上行可能性大于繼續(xù)下行的可能性的情況下，持有黃金的機(jī)會(huì)成本會(huì)不斷增加，這將繼續(xù)削弱黃金的投資需求。數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量為982.64噸，較去年同期的1179.78噸明顯下降。
當(dāng)前美債收益率曲線平坦化，但尚未出現(xiàn)倒掛，這意味著盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景走弱，但主要是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期帶動(dòng)短端利率攀升所致，長(zhǎng)端收益率下行幅度不大，從而使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的節(jié)奏是否加快。對(duì)于黃金而言，在美元實(shí)際利率上升可能性較大的情況下，繼續(xù)持有黃金并不劃算，黃金投資需求會(huì)繼續(xù)降溫，黃金價(jià)格下行還會(huì)持續(xù)。投資者可以利用芝商所的上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨對(duì)沖黃金新一輪下行風(fēng)險(xiǎn)；也可以利用美元匯率走強(qiáng)和人民幣升值降溫這個(gè)因素，交易芝商所上海金（離岸人民幣）期貨和上期所黃金期貨價(jià)差機(jī)會(huì)，即賣芝商所上海金（美元）期貨-買上期所黃金期貨。