基礎(chǔ)金屬	銅電解銅銅精礦銅管銅棒廢銅銅排銅合金精銅桿再生銅桿銅板帶鋁鋁土礦氧化鋁電解鋁鋁輔料鋁棒鋁合金錠廢鋁鋁桿鋁型材鋁板卷鉛鉛精礦鉛錠鉛蓄電池再生精鉛還原鉛廢鉛蓄電池鉛合金鋅鋅精礦電解鋅鋅合金氧化鋅鋅粉錫錫精礦錫錠錫材
稀貴金屬	稀土稀土礦稀土氧化物稀土金屬釹鐵硼小金屬銻鉍銦鍺鎵硒鉭鋯貴金屬白銀
新能源	鋰鋰礦鋰化合物正極材料電芯金屬鋰鎳鎳礦鎳鐵精煉鎳鎳鹽三元前驅(qū)體材料高冰鎳 MHP 鈷電解鈷鈷粉氯化鈷四氧化三鈷硫酸鈷鈷中間品氧化鈷碳酸鈷三元前驅(qū)體三元材料鈷酸鋰三元正極材料錳錳礦電解錳電池級硫酸錳鋰電正極三元前驅(qū)體磷酸鐵四氧化三鈷鋰電負(fù)極石油焦煅燒焦針狀焦瀝青焦包覆瀝青炭黑增炭劑光伏材料多晶硅硅片電池片光伏組件光伏玻璃工業(yè)硅隔膜隔膜電解液電解液

華東	上海上海保稅區(qū)江蘇南京無錫徐州常州蘇州南通連云港淮安鹽城揚州鎮(zhèn)江泰州宿遷南京港宜興浙江杭州寧波溫州紹興湖州嘉興金華衢州臺州麗水舟山安徽合肥蕪湖蚌埠淮南馬鞍山淮北銅陵安慶黃山阜陽宿州滁州六安宣城池州亳州福建福州廈門漳州泉州三明莆田南平龍巖寧德江西南昌九江上饒撫州宜春吉安贛州景德鎮(zhèn)萍鄉(xiāng)新余鷹潭山東濟南青島淄博棗莊東營煙臺濰坊濟寧泰安威海日照濱州德州聊城臨沂菏澤萊州港龍口港黃島前灣港董家口港日照港青島港威海港煙臺港鄒平萊蕪
華北	北京天津天津港河北石家莊唐山秦皇島邯鄲邢臺保定張家口承德滄州廊坊衡水京唐港曹妃甸港黃驊港曹妃甸寧晉山西太原大同朔州忻州陽泉呂梁晉中長治晉城臨汾運城內(nèi)蒙古呼和浩特包頭烏海赤峰通遼鄂爾多斯呼倫貝爾巴彥淖爾烏蘭察布興安盟錫林郭勒盟阿拉善盟
華南	廣東廣州韶關(guān)深圳珠海汕頭佛山江門湛江茂名肇慶惠州梅州汕尾河源陽江清遠(yuǎn)東莞中山潮州揭陽云浮廣東保稅區(qū)黃埔港廣西南寧柳州桂林梧州北海崇左來賓賀州玉林百色河池欽州防城港貴港北海港欽州港來賓海南 ?？?/a>三亞三沙
華中	河南鄭州開封洛陽平頂山安陽鶴壁新鄉(xiāng)焦作濮陽許昌漯河三門峽商丘周口駐馬店南陽信陽濟源鞏義湖北武漢黃石十堰宜昌襄陽鄂州荊門孝感荊州黃岡咸寧隨州恩施州仙桃潛江天門湖南長沙株洲湘潭衡陽邵陽岳陽常德張家界益陽婁底郴州永州懷化湘西州
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西北	甘肅蘭州嘉峪關(guān)金昌白銀天水武威張掖平?jīng)?/a>酒泉慶陽定西隴南臨夏州甘南州陜西西安寶雞咸陽銅川渭南延安榆林漢中安康商洛青海西寧海東海北州黃南州海南州果洛州玉樹州海西州寧夏銀川石嘴山吳忠固原中衛(wèi)新疆烏魯木齊克拉瑪依吐魯番哈密阿克蘇地區(qū)喀什和田昌吉州博爾塔州巴音州克孜州伊犁州塔城阿勒泰自治區(qū)

有色金屬行業(yè)研究：雙碳周期，行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型迎來新機

2022-02-17 09:49:07 來源：中國銀河證券

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簡介：全球達(dá)成共識確定碳中和目標(biāo)，力促經(jīng)濟綠色可持續(xù)發(fā)展。在經(jīng)歷了連續(xù) 2 年新冠疫情對世界經(jīng)濟以及生命的重大打擊后，全球重新重視了衛(wèi)生健康、生態(tài)環(huán)境、氣候突變等領(lǐng)域?qū)θ祟惿鐣奶魬?zhàn)。加強綠色經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，合力共同建設(shè)清潔美麗地球成為各國共識

一、雙碳周期，有色金屬行業(yè)轉(zhuǎn)型綠色發(fā)展迎來新機
（一）環(huán)保提升至新高度，全球共識碳中和
全球達(dá)成共識確定碳中和目標(biāo)，力促經(jīng)濟綠色可持續(xù)發(fā)展。在經(jīng)歷了連續(xù) 2 年新冠疫情對世界經(jīng)濟以及生命的重大打擊后，全球重新重視了衛(wèi)生健康、生態(tài)環(huán)境、氣候突變等領(lǐng)域?qū)θ祟惿鐣奶魬?zhàn)。加強綠色經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，合力共同建設(shè)清潔美麗地球成為各國共識。在這一共識下各國重新強調(diào)對實現(xiàn)綠色發(fā)展下加大減排力度以應(yīng)對氣候變化，明確力爭實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》所設(shè)立的環(huán)境保護(hù)目標(biāo)，相較于前工業(yè)化時期水平，將本世紀(jì)內(nèi)全球平均氣溫上升幅度至少限制在 2°C 以內(nèi)。而為達(dá)到該目標(biāo)，國際可再生能源機構(gòu)預(yù)測到 2050 年全球累計碳排放量必須至少再減少 4700 億噸，減少碳排放，實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和成為具體實施路徑。歐盟、美國相繼提出 2050 年實現(xiàn)碳中和的計劃，我國亦提出力爭 2030 年前實現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年前實現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，全球雙碳周期開啟。

（二）碳中和構(gòu)建新經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有色金屬供需雙向獲新機
碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)過程將重塑我國的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。為實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，我國政府從減少碳排放和提高碳吸收兩個互相補充出臺相關(guān)政策，在相關(guān)政策實施引導(dǎo)必然伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級重塑。以《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》等政策為例，為減少碳排放與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)行業(yè)高能耗高碳排放的產(chǎn)能將被限制發(fā)展與推動退出，而能源資源消耗低、環(huán)境污染少、附加值高、市場需求旺盛的新能源、新材料、新能源汽車、綠色智能船舶、綠色環(huán)保、高端裝備、能源電子等綠色環(huán)保戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將被鼓勵發(fā)展，能源消費上的低碳化趨勢光電、風(fēng)電等清潔能源占比將會擴大。
碳中和引導(dǎo)加速經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型變革，將從供需兩方面影響有色金屬行業(yè)的發(fā)展，加減法下為有色金屬行業(yè)創(chuàng)造新的結(jié)構(gòu)性成長機會。有色金屬作為傳統(tǒng)的高耗能產(chǎn)業(yè)，碳中和將加快有色金屬的轉(zhuǎn)型升級、綠色低碳發(fā)展，行業(yè)碳排放總量將被嚴(yán)格控制，鋁等“兩高” 項目將被限制發(fā)展，落后產(chǎn)能退出，這將在有色金屬行業(yè)的供應(yīng)上做減法，驅(qū)動鋁等行業(yè)新的供需平衡與利潤分配。而碳中和所壯大的新材料、新能源汽車、高效電機、高端裝備等綠色環(huán) 保戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以及能源轉(zhuǎn)型下光伏、風(fēng)電等新能源加快建設(shè)，將終端打開產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰、鈷、鎳、稀土等金屬的成長空間，從有色金屬的需求端做加法拉動新興金屬的崛起。

二、雙碳時代，電解鋁進(jìn)入長期穩(wěn)定盈利新周期
（一）碳中和是國內(nèi)電解鋁行業(yè)的二次供給側(cè)改革
國內(nèi)電解鋁行業(yè)的生產(chǎn)將產(chǎn)生巨量的碳排放量。電解鋁生產(chǎn)過程中的二氧化碳排放主要在能源消耗與電解過程中產(chǎn)生。
碳中和進(jìn)一步禁錮了國內(nèi)電解鋁行業(yè)側(cè)改革下的產(chǎn)能，是國內(nèi)電解鋁行業(yè)的供給側(cè)的二次革命。在國發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部在 2017 年聯(lián)合出臺電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革綱領(lǐng)性文件《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的具體通知》中明確了我國電解鋁合規(guī)產(chǎn)能的天花板為 4554 萬噸。而碳中和戰(zhàn)略將進(jìn)一步禁錮電解鋁供給側(cè)改革的產(chǎn) 能天花板。（報告來源：未來智庫）

碳中和影響顯現(xiàn)，能耗雙控下 2021 年國內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)受到大幅擾動。在碳中和的戰(zhàn)略背景下，今年國內(nèi)對能耗雙控的政策加嚴(yán)，上半年青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇 9 個?。▍^(qū)）能耗達(dá)到一級預(yù)期，這 9 省電解鋁產(chǎn)出占到全國的 40%。而單噸生產(chǎn)用電量在 13500 度的電解鋁則被視作降低能耗的首要之選，內(nèi)蒙古、青海、云南等地都在能耗雙控下選擇減產(chǎn)電解鋁。此外，今年 5 月以來國內(nèi)云南、廣西、貴州多地缺電、限電，以及 7 月河南的水災(zāi)、11 月云南鋁廠的爆炸事故也限制了電解鋁的生產(chǎn)，國內(nèi)的電解鋁運行產(chǎn)能從 4 月高點的 3998.6 萬噸下降至 10 月的 3787.1 萬噸，預(yù)計 2021 年國內(nèi)電解鋁全年的產(chǎn)量為 3847 萬噸，同比增長 3.63%。
碳中和、能耗雙控與缺電下，2022 年國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)與新增產(chǎn)能不確定性較大，擾動電解鋁的產(chǎn)量。在 2021 年的減產(chǎn)的 375 萬噸電解鋁產(chǎn)能中，有 214.2 萬噸是因能耗雙控停產(chǎn)，有 96.5 萬噸受缺電限產(chǎn)因素停車，有 62.7 萬噸受洪水、爆炸等突出事故停車。因能耗雙控停產(chǎn)的產(chǎn)能受政策制約的復(fù)雜性高，在 2022 年復(fù)產(chǎn)的不確定性大。而 2022 年國內(nèi)新投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能合計約 176.77 萬噸。但 2022 年新投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古、廣西、貴州、云南等受能耗雙控與限電影響較大地區(qū)，其能否順利投產(chǎn)不確定性較大。預(yù)計 2022 年國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量將達(dá)到 3890 萬噸，同比增長 1.12%。

（二）國內(nèi)穩(wěn)增長鞏固需求基本盤，新基建、新能源成鋁消費新亮點
國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長，鋁需求有望回暖。2021 年上半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇，鋁需求強勁。但在 2021 年下半年國內(nèi)經(jīng)濟動能減弱，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)暴雷，汽車缺芯等影響下，跌價限電限產(chǎn)造成中游開工率的下滑，致使下半年鋁消費有所下滑。而在中央經(jīng)濟會議定調(diào) 2022 年穩(wěn)增長后，房地產(chǎn)政策的放松、汽車缺芯問題的解決，2022 年鋁需求將得到有力支撐。
新基建、新能源成鋁未來消費領(lǐng)域的有力增長點。2022 年國內(nèi)基建將適當(dāng)超前，而新基建則是基建發(fā)力的重點。十四五期間特高壓交直流工程總投資 3002 億元，新增特高壓交流線路 1.26 萬公里、變電容量 1.74 億千伏安，新增直流線路 1.72 萬公里、換流容量 1.63 億千瓦，特高壓電網(wǎng)將迎來新一輪的建設(shè)高峰期。因受到電池重量、續(xù)航里程限制等因素影響，新能源汽車對輕量化需求更高，單車用鋁量要高于燃油汽車。新能源汽車新能源汽車滲透率的提升，也將拉動交通用鋁增量。

（三）鋁價有韌性，電解鋁行業(yè)進(jìn)入長期盈利新階段
供需緊平衡疊加庫存低位，鋁價預(yù)計將維持在高位。在能耗雙控與限電缺電的影響下， 2021 年國內(nèi)電解鋁價格從年初的 15430 元/噸一路上漲至 10 月中旬最高的 24765 元/噸，而后在發(fā)改委強勢調(diào)控煤價下成本坍塌電解鋁價格快速下跌至 18230 元/噸，目前電解鋁價格 19000 元/噸附近。從供需平衡表來看，2022 年若無拋儲國內(nèi)電解鋁供需將有 15 萬噸的缺口，行業(yè)維持緊平衡，且社會庫存處于低位，預(yù)計 2022 年國內(nèi)電解鋁價格將有支撐，價格仍將維持在高位。
國內(nèi)電解鋁行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定盈利周期。2021 年在電解鋁價格一路上漲的帶動下，國內(nèi)電解鋁行業(yè)盈利能力大幅提升，行業(yè)平均利潤一度達(dá)到 7033 元/噸的歷史高峰。而 9 月后氧化鋁、預(yù)焙陽極、動力煤價格開始出現(xiàn)加速上漲，使電解鋁成本快速上行，電解鋁行業(yè)平均噸利潤出現(xiàn)持續(xù)收窄，并在 11 月進(jìn)入虧損區(qū)間近一個月的時間后，于 12 月再次獲得盈利并逐步擴大。綜合來看，2021 年國內(nèi)電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)極佳的盈利能力，行業(yè)在 88%的時間段內(nèi)均處于盈利狀態(tài)，行業(yè)平均噸利潤達(dá)到 3305 元/噸，同比增加 181.82%。而國內(nèi)今、明年兩年氧化鋁的新增產(chǎn)能為 320、470 萬噸，遠(yuǎn)高于電解鋁潛在新增產(chǎn)能，預(yù)計明年氧化鋁價格相較電解鋁仍將處于弱勢。此外，發(fā)改委對煤炭價格的調(diào)控，以及美國聯(lián)合日本、韓國、印度等國宣布釋放石油儲備打壓油價，明年動力煤、預(yù)焙陽極價格或?qū)⒆呷?。在電解鋁價格有韌性，成本受壓制啟動情況下，預(yù)計明年電解鋁行業(yè)利潤將維持在較高水平。（報告來源：未來智庫）

（四）行業(yè)盈利彈性、穩(wěn)定性、持續(xù)性三維增強，電解鋁企業(yè)估值獲提升
國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)逐步走向過剩且未來過剩格局或?qū)⒊掷m(xù)，鋁產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部供需反轉(zhuǎn)下利潤向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。而 SMM 預(yù)計 2021-2022 年國內(nèi)氧化鋁將分別有 320、2250 萬噸的新增產(chǎn)能投放。若 2021-2022 年的新增產(chǎn)能能夠順利投產(chǎn)，則到 2022 年國內(nèi)的氧化鋁總產(chǎn)能將達(dá) 到 11382 萬噸。假設(shè)以每噸電解鋁生產(chǎn)需要 1.94 噸氧化鋁進(jìn)行計算，2022 年國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn) 能可滿足 5867 萬噸的電解鋁生產(chǎn)，而這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國內(nèi) 4553.8 萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板。因此，未來幾年國內(nèi)氧化鋁較電解鋁或?qū)⒕S持供應(yīng)過剩的格局，電解鋁行業(yè)對上游氧化鋁的議價能力變強，鋁產(chǎn)業(yè)鏈所獲取的利潤將向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。而在限制最大成本氧化鋁的情況下，電解鋁企業(yè)的利潤將得到顯著提升。
“碳中和”與鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤向電解鋁環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移將使電解鋁行業(yè)的盈利彈性增強、盈利狀態(tài)更為穩(wěn)定、高盈利周期持續(xù)時間增長。由于“碳中和”下，國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能空間已然不大；而鋁產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)使氧化鋁相對于電解鋁過剩。在控制產(chǎn)能過剩壓迫價格與控制氧化鋁原料成本爭取更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤下，電解鋁行業(yè)產(chǎn)生利潤后便有新增產(chǎn)能去擠壓利潤或是上游氧化鋁價格更高比例上漲去侵蝕利潤的現(xiàn)象很難再出現(xiàn)，電解鋁行業(yè)的盈利彈性（電解鋁價格相較于氧化鋁價格有更大的上漲彈性），盈利的穩(wěn)定性，以及盈利的持續(xù)時間都將獲得提升。

三、鋰行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期
（一）供需共振扭轉(zhuǎn)乾坤，鋰價蟄伏蓄勢三年再迎牛市
新能源汽車重回高增長軌道，上游出清完畢，供需共振 2021 年鋰行業(yè)進(jìn)入新一輪上漲周期。隨著疫情后消費回暖，中國、歐洲、美國等全球主要經(jīng)濟體明確新能源汽車的政策支持，以及特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢力與大眾、寶馬等傳統(tǒng)車企大力投入新能源汽車開發(fā)、鋰電技術(shù)取得長足進(jìn)步后，2021 年新能源汽車產(chǎn)銷量從 2020 年上半年的低谷重回高增長的軌道。2020 年國內(nèi)新能源汽車銷量同比僅增長 9.69%至 132 萬輛，而 2021 年 1-11 月國內(nèi)新能源汽車的銷量已達(dá)到 299 萬輛，同比增長 169.59%；2021 年前 10 月全球新能源汽車銷量更是達(dá)到了 480 萬輛，同比增長 54.84%。
新能源汽車產(chǎn)銷的景氣強力拉動了產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰資源的旺盛需求。但供應(yīng)方面在經(jīng)歷了 201802-19 年鋰價單邊下跌后鋰行業(yè)上游出清，多座澳洲礦山在債務(wù) 和虧損壓力下被迫關(guān)停，2021 年全年可正常生產(chǎn)的礦山僅剩 Talison、Mt Cattlin、Mt Marion、 Pilbara 四座礦山；而南美鹽湖在疫情、當(dāng)?shù)卣吲c盈利下滑資本開支減少的多重影響下新建項目、產(chǎn)能擴展停止，全球鋰資源供應(yīng)放緩。供需共振下，鋰價從 2020 年 7 月觸底反彈后于 2021 年加速上漲，電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格分別從年初的 5.38、5.7 萬元/噸上漲至 12 月中旬的 21.79、20.63 萬元/噸，鋰價進(jìn)入 2015 年新能源汽車崛起以來的第三輪上漲周期。
（二）2022 年全球鋰資源緊缺或?qū)⒊掷m(xù)
澳洲鋰精礦供應(yīng)緊缺，搶礦大戰(zhàn)下鋰礦價格頻出天價、屢創(chuàng)新高。作為全球最為主要的鋰精礦供應(yīng)地，自鋰價從 2018 年起連續(xù) 2 年半的下跌后，澳洲鋰礦企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入虧損狀態(tài)，盈利下滑致使現(xiàn)金流緊缺，行業(yè)景氣度低迷也使融資困難，澳洲多座礦山（Bald Hill、Wodgina、 Altura）被迫破產(chǎn)關(guān)停，2021 年澳洲僅剩下 Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilbara 這四座礦山可全年正常生產(chǎn)，新增僅為原有在產(chǎn)礦山的 Talsion 二期 60 萬噸化學(xué)級鋰精礦項目與 Pilbara5 萬噸產(chǎn)能技改項目。
其中泰利森生產(chǎn)的鋰精礦將由售給天齊鋰業(yè)與雅保根據(jù)兩家的冶煉產(chǎn)能全部包銷；Mt Marion 生產(chǎn)的鋰精礦則由股東贛鋒鋰業(yè)與 MRL 包銷；Mt Cattlin 礦山的鋰精礦將主要銷售給雅化集團與盛新鋰能；Pilbara 礦山則被贛峰鋰業(yè)、容匯鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)、長城汽車鎖定。因此市場幾乎沒有多余可流通的鋰精礦進(jìn)一步加劇了鋰精礦的緊缺。Pilbara 在其推出的 BMX 電子交易平臺上于 7 月 29 日、9 月 14 日、10 月 26 日進(jìn)行 3 次鋰精礦拍賣分別創(chuàng)下 1250、2240、2350 美元/噸的天價，反應(yīng)了鋰精礦供應(yīng)的持續(xù)緊張。
新增產(chǎn)能有限，2022 年以澳洲為主的全球鋰精礦供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)緊張。在需求增長、價格上漲的驅(qū)動下，2021年澳洲鋰精礦通過提高現(xiàn)產(chǎn)礦山的產(chǎn)能利用率來逐季提升產(chǎn)量，而 2021Q3 澳洲鋰礦山整體的產(chǎn)能利用率已到達(dá) 93%，未來產(chǎn)量再提升空間有限。預(yù)計 2021 年澳洲鋰精礦產(chǎn)量將達(dá)到 184 萬噸，折合 23 萬噸 LCE，同比增長 27%。由于 2018 年-2020 年上半年鋰價持續(xù)下跌，澳洲礦企與產(chǎn)業(yè)資本對新建礦山項目的資本開支減少，盡管 2021 年行業(yè)回暖，但無法完成鋰礦新項目的建設(shè)周期，2022 年的澳洲鋰礦新增產(chǎn)能項目主要以 2016-2018 年上一輪建成礦山項目的復(fù)產(chǎn)為主。其中被 Pilbara 收購的 Ngungaju（原 Altura）礦山后于 2021Q4 復(fù)產(chǎn)分階段重啟，預(yù)計在 2022 年年中實現(xiàn) 18-20 萬噸鋰精礦產(chǎn)能；雅寶旗下 Wodgina 鋰礦將于 2022Q3 復(fù)產(chǎn) 25 萬噸產(chǎn)能；Core 旗下的 Finniss 鋰礦將于 2022Q4 投產(chǎn) 17.5 萬噸鋰精礦產(chǎn)能?？紤]到復(fù)產(chǎn)與新建項目的產(chǎn)能爬坡，其 2022 年所能貢獻(xiàn)的產(chǎn)量較小。

除澳洲外，2022 年全球其他地區(qū)新投產(chǎn)硬巖鋰礦項目也較少。其中國內(nèi)李家溝鋰礦 18 萬噸鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計將于 2022 年下半年投產(chǎn)，甲基卡 134 號脈或?qū)⒔ㄔO(shè)二期工程鋰精礦采選產(chǎn) 能從7.5萬噸擴張至18.94萬噸；巴西Grota do Cirilo鋰礦一期22萬噸鋰精礦產(chǎn)能或?qū)⒂?022Q3 投產(chǎn)。此外，澳洲 Mt Holland、澳洲 Kathleen Valley、澳洲 Greenbushes 三期、剛果（金）Manono、馬里 Goulamina、納米比亞 Karibib、津巴布韋 Arcadia、加拿大 James Bay 項目、墨西哥 Sonora 鋰黏土項目或?qū)⒓杏?2023-2024 年投產(chǎn)。
南美鹽湖提鋰產(chǎn)量恢復(fù)，但新項目建設(shè)進(jìn)度放緩。南美地區(qū)鹽湖為當(dāng)前全球在產(chǎn)鹽湖的主要部分，也是全球鋰資源的主要供應(yīng)者。2021 年鋰價的上漲使南美鹽湖產(chǎn)量有所增長，預(yù) 計 2021 年雅寶、SQM、Livent、Orocobre 這南美鹽湖四大生產(chǎn)商的產(chǎn)量合計將達(dá) 17 萬噸 LCE，同比增長近 26%。但 2018-2020 年上半年鋰價持續(xù)下跌造成鹽湖提鋰項目收益率下滑、企業(yè)資本開支下降，疊加受疫情影響，使南美鹽湖的新建項目進(jìn)展緩慢，2021 年除去 SQM 的 5 萬噸 LCE 再無其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)。
而 2022 年計劃投產(chǎn)的南美鹽湖提鋰新增產(chǎn)能主要有 Albemarle 的 La Negra III/IV 4 萬噸碳酸鋰項目、SQM 的 6 萬噸碳酸鋰擴產(chǎn)、Orocobre 的 Olaroz 二期 2.5 萬噸碳酸鋰新增產(chǎn)能、銀河資源的 Sal de Vida1.07 萬噸碳酸鋰新建項目與贛鋒鋰業(yè)的 Cauchari-Olaroz 鹽湖 4 萬噸碳酸鋰項目。考慮到 2022 年南美鹽湖的新投產(chǎn)項目多數(shù)集中在下半年，以及南美疫情、政治選舉影響以及新建項目的設(shè)備調(diào)試、鑒定周期與產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，預(yù) 計 2022 年所投產(chǎn)的南美鹽湖產(chǎn)能至 2023-2024 年才會充分釋放。
國內(nèi)鹽湖仍處于爆發(fā)前期，新增產(chǎn)能有限。除南美外，在提鋰技術(shù)進(jìn)步與政策的統(tǒng)籌規(guī) 劃下，我國青海與西藏的鹽湖也處于 2021 年我國各鹽湖僅有藍(lán)科鋰業(yè)旗下察爾汗鹽湖有新投產(chǎn)產(chǎn)能，2020 年藍(lán)科鋰業(yè)生產(chǎn)碳酸鋰 1.3 萬噸，在 2021 年 2 萬噸新增產(chǎn)能投放后預(yù)計 2021 年藍(lán)科鋰業(yè)產(chǎn)量將達(dá)到 2 萬多噸。除藍(lán)科鋰業(yè)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)外，其他鹽湖在 2022 年前均無增量?？紤]到國內(nèi)鹽湖鎂鋰比高、高原生產(chǎn)條件較差、生態(tài)環(huán)境脆弱，其產(chǎn)能利用率低，新增產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度與釋放或?qū)⒌陀陬A(yù)期，預(yù)計 2022 年國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)量將達(dá)到近 7 萬噸 LCE。（報告來源：未來智庫）

國內(nèi)鋰云母降本卓有成效，2021 年產(chǎn)量大幅增長，有望形成鋰資源全新供應(yīng)源。除鋰精礦與鹽湖外，國內(nèi)鋰云母在技術(shù)推動下成本快速下行，產(chǎn)能逐步釋放。國內(nèi)目前已建成鋰云母產(chǎn)能 12 萬噸 LCE 當(dāng)量，2021 年國內(nèi)鋰云母產(chǎn)量預(yù)計將達(dá) 6 萬噸 LCE，同比增長近 50%。隨著隧道窯燒結(jié)技術(shù)、固氟技術(shù)、一步沉鋰等差異化工藝的逐漸成熟，以及寧德時代、國軒高科等下游產(chǎn)業(yè)巨頭資本的介入支持，江西鋰云母可能會在未來提供較大的增量。永興材料、南氏鋰電、飛宇新能源都在 2022 年有新增鋰云母產(chǎn)能投產(chǎn)。但大量的尾渣處理也將成為限制鋰云母新增產(chǎn)能與產(chǎn)能釋放的一大問題。
合計西澳鋰礦山、南美鹽湖以及國內(nèi)的鋰礦山、鹽湖、鋰云母外，再疊加美洲、非洲等其他地區(qū)資源，預(yù)計 2022 年全球鋰資源供給能有效釋放的產(chǎn)量為 69 萬噸 LCE，較 2021 年增長 15 萬噸 LCE。
（三）雙碳周期新能源汽車大勢所趨，引爆鋰最強成長賽道
雙碳周期下，各國政策支持疊加傳統(tǒng)汽車大廠轉(zhuǎn)型、造車新勢力加大投入的推動下，新能源汽車重回高增長通道，發(fā)展前景愈發(fā)確定。新能源汽車是實現(xiàn)節(jié)能減排、能源低碳轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟綠色發(fā)展的有效路徑與產(chǎn)業(yè)，在全球統(tǒng)一明確實現(xiàn) 21 世紀(jì)中葉的減排碳中和目標(biāo)，各國都出臺了強有力的政策扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而除去頂層設(shè)計與政策支撐外，在電氣化浪潮中，特斯拉、蔚來等造成新勢力與大眾、寶馬等傳統(tǒng)車企謀求轉(zhuǎn)型一同加大對新能源汽車的投入推出新車型，推動新能源汽車鋰電技術(shù)的進(jìn)步，在消費端驅(qū)動新能源汽車滲透率的提升。
在長期政策指引規(guī)劃、補貼減稅政策支持、傳統(tǒng)車企與造成新勢力的共振推動下，2020 年下半年起，新能源汽車行業(yè)開始復(fù)蘇，進(jìn)入 2021 年新能源汽車產(chǎn)銷重回高增長區(qū)間。銀河汽車團隊預(yù)計 2021 年國內(nèi)、全球的新能源汽車銷量將分別達(dá)到 333、640 萬輛，分別同比增長 151.63%、97.53%；而 2022 年新能源汽車仍將維持高增長態(tài)勢，預(yù)計國內(nèi)、全球新能源汽車銷量將分別達(dá)到 611、1191 萬輛，分別同比增長 83.59%、86.06%；到 2025 年國內(nèi)、全球的新能源汽車銷量預(yù)計將分別達(dá)到 1144、2344 萬輛，國內(nèi)、全球新能源汽車滲透率將分別達(dá)到 40%、 26%；預(yù)計 2021-2025 年國內(nèi)、全球新能源汽車的年均復(fù)合增長率達(dá)到 36.14%、38.34%。

新能源汽車是鋰需求的最強驅(qū)動力。動力鋰電池作為電動汽車的核心部件之一，在全球新能源汽車高速發(fā)展的情況下，銀河電新團隊預(yù)計 2021 年全球動力鋰電池裝機量將增長 125.07%至 307GWh；2022 年全球動力鋰電池裝機量將分別達(dá)到 494GWh，同比增長 60.91%；而到 2025 年全球動力鋰電池裝機量將分別達(dá)到 1989GWh，未來 4 年年均復(fù)合增長率將高達(dá) 59.54%，成為拉動鋰需求增長的最強利器。
2025 年全球鋰資源市場規(guī)模將接近 150 萬噸 LCE，5 年 3 倍成長空間。在新能源汽車的強勢拉動下，預(yù)計 2021 年全球鋰需求接近 57 萬噸 LCE，同比增長 47.92%。而 2022 年全球鋰需求仍將保持 30%的高增長至 74 萬噸 CLE。除新能源汽車動力電池外，消費電子電池、儲能電池外、電動自行車等其他鋰電池的快速發(fā)展也將拉動對鋰的需求。再疊加傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域玻璃、陶瓷、潤滑脂等對鋰的需求，我們預(yù)計全球鋰的市場空間將從 2020 年的 38 萬噸 LCE 增長至 2025 年的 148 萬噸 LCE，年均復(fù)合增長率高達(dá) 31.05%。

（四）供需缺口擴大，鋰價將維持高位伺機爆發(fā)
鋰資源緊缺成全產(chǎn)業(yè)鏈最大痛點，鋰產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游礦端轉(zhuǎn)移。在鋰鹽需求隨著新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長，而鋰礦與鹽湖有效新增產(chǎn)能缺失的情況下，鋰資源的緊缺問題正在逐步發(fā)酵。且澳洲鋰精礦在長協(xié)包銷的鎖定下，能流入市場進(jìn)行流通的鋰精礦極少。國內(nèi)鋰精礦在下半年進(jìn)入實質(zhì)性短缺，年底國內(nèi)鋰精礦庫存或?qū)⒔跸耐戤?，Pilbara 在 BMX 電子交易平臺上的鋰精礦拍賣連續(xù)拍出天價也印證了市場上鋰資源的緊缺程度，預(yù)計在 2022 年全球鋰資源供應(yīng)緊張的格局難有改善。
鋰資源緊缺成為了全產(chǎn)業(yè)鏈的痛點，資源的緊缺抬升了鋰價的上漲，鋰鹽廠的搶礦大戰(zhàn)下使行業(yè)利潤向產(chǎn)業(yè)鏈最上游資源端轉(zhuǎn)移。若以 Pilbara10 月 26 日的鋰精礦拍賣成交價 2350 美元/噸作為國內(nèi)鋰鹽廠生產(chǎn)碳酸鋰的原料成本來進(jìn)行計算，單噸碳酸鋰的生產(chǎn)成本已高達(dá)近 18 萬元/噸，加上稅則國內(nèi)碳酸鋰售價要至少達(dá)到 20 萬元/噸的水平。而 Pilbara 的 BMX 電子交易平臺鋰精礦拍賣的定價模式，也顛覆了以往傳統(tǒng)鋰鹽廠鋰礦生產(chǎn) 商之間以市場鋰鹽價格為基準(zhǔn)參數(shù)進(jìn)行協(xié)商確定鋰精礦長協(xié)價格的定價模式，使鋰礦價格領(lǐng)先于鋰鹽價格，也使鋰礦生產(chǎn)商獲取了更多的產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)與利潤空間。
價格彈性邏輯向公司產(chǎn)能產(chǎn)量的成長邏輯轉(zhuǎn)移。新能源汽車景氣下游需求火熱，有效新增產(chǎn)能供應(yīng)有限，鋰資源持續(xù)緊缺下預(yù)計 2022 年鋰價將維持在 20 萬元/噸左右的高位運行。但在 21 年鋰價完成從年初 5 萬元/噸至年底 20 萬元/噸的成倍上漲后，市場對鋰價價格彈性對公司未來業(yè)績驅(qū)動的預(yù)期弱化，公司在新能源汽車大時代鋰行業(yè) 5 年 3 倍空間下自身產(chǎn)能產(chǎn)量增長帶來的成長屬性將賦予更多的α。因此在 2022 年鋰價依舊強勢的情況下，公司產(chǎn)能產(chǎn)量有顯著增量，且鋰資源尤其是鋰精礦緊缺成為產(chǎn)業(yè)鏈痛點，行業(yè)利潤向產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端轉(zhuǎn)移下?lián)碛袖嚨V資源或鋰資源自給率高的企業(yè)最為受益。（報告來源：未來智庫）

四、稀土：政策、需求、供應(yīng)三維共振，大國重器“稀”價回歸
（一）新能源汽車爆發(fā)驅(qū)動需求主導(dǎo)稀土漲價行情
新能源汽車需求增長拉動稀土價格快速上漲。今年以來，下游新能源汽車持續(xù)旺盛，快速拉動稀土材料、特別是高性能釹鐵硼需求增長，帶動稀土價格穩(wěn)步提升。輕稀土（以鐠釹為代表）價格創(chuàng)十年內(nèi)新高，截至 12 月 7 日，氧化鐠、氧化釹價格年內(nèi)上漲 144%、70%至 88 萬元/噸、86.5 萬元/噸；中重稀土（以鏑鋱為代表）價格也達(dá)到相對歷史高位，氧化鏑、氧化鋱價格年內(nèi)上漲 52%、55%至 2935 元/千克、10350 元/千克。
特別是進(jìn)入下半年以來，受緬甸封關(guān)及國內(nèi)多省份限電影響，南方部分地區(qū)氧化鐠釹減產(chǎn)，而四季度稀土下游進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，新能源車、風(fēng)電、工業(yè)電機等需求持續(xù)旺盛，庫存持續(xù) 下降，導(dǎo)致原材料供需格局緊張，截至 12 月 10 日工廠庫存降至 2760 噸，同比下降 40%，導(dǎo) 致價格達(dá)到十年最高水平，鐠釹氧化物（(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75%:REO≥99%）出廠價漲至 85.25 萬元/噸，同比上漲近一倍。
（二）雙碳周期下，新能源奠定稀土未來需求高增長基礎(chǔ)
常用稀土材料有稀土磁性材料、催化材料、儲氫材料、拋光材料、發(fā)光材料等，其中最大的應(yīng)用方向是稀土磁性材料，近年來需求增長速度明顯大于其他稀土材料。2020 年稀土磁材在稀土整體消費中占比為 46%，相較 2019 年的 43%提升 3.0pct。稀土磁材（主要為釹鐵硼）應(yīng)用場景主要是新能源汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、工業(yè)機器人、節(jié)能電梯、傳統(tǒng)汽車、消費電子等，目前性能最強的永磁體是第三代稀土永磁釹鐵硼，其能夠降低各類電機耗電量，使電機在提供相同性能的同時表現(xiàn)出更高的效率，對電池的要求也更低，具備優(yōu)秀的節(jié)能效果。

新能源汽車帶動高性能釹鐵硼需求增長。隨著新能源汽車的廣泛應(yīng)用，釹鐵硼需求量逐年升高，其最主要的稀土原材料為鐠釹等輕稀土。高性能釹鐵硼永磁材料用于新能源汽車驅(qū)動電機及 ABS（防抱死制動系統(tǒng)）、EPS 電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等汽車零部件，可提高電機功率密度，從而使其具備更高的運行效率。目前，電動車的電機主要采用永磁同步電機與感性異步電機兩種，高性能釹鐵硼的下游需求主要來自永磁同步電機。由于永磁同步電機的能量轉(zhuǎn)化效率較高、耗能低，同等功率下體積更小、效率更高，成為未來發(fā)展趨勢，預(yù)計將有更多電動車使用永磁同步電機，進(jìn)而提高高性能釹鐵硼在電動車的用量。
國內(nèi)燃油車銷量預(yù)計由 2243 萬輛降至 1715 萬輛，全球燃油車銷量預(yù)計由 7313 萬輛降至 6607 萬輛。按照新能源汽車的高性能釹鐵硼單車用量 2.2-5kg（純電動車單車用量 5kg、混動車單車用量 2.2kg）計算，2021-2025 年國內(nèi)新能源車約消耗釹鐵硼 1.21/1.54/1.93/2.37/2.85 萬噸；2021-2025 年全球新能源車約消耗釹鐵硼2.3/4.29/5.85/7.06/8.44萬噸。按照燃油車的高性能釹鐵硼單車用量0.4kg計算，2021-2025 年國內(nèi)燃油車約消耗釹鐵硼 0.9/0.82/0.77/0.73/0.69 萬噸；2021-2025 年全球燃油車約消耗釹鐵硼 2.93/2.80/2.73/2.69/2.64 萬噸。
風(fēng)電發(fā)展趨勢穩(wěn)健，永磁電機市占率有望提升。國務(wù)院《2030 年前碳達(dá)峰行動方案》提出，全面推進(jìn)風(fēng)電、太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，堅持集中式與分布式并舉，加快建設(shè)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地，到 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到 12 億千瓦以上。《生物多樣性公約》第十五次締約方大會領(lǐng)導(dǎo)人峰會上，我國提出將大力發(fā)展可再生能源，在沙漠、隔壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項目，目前首批 1 億千瓦項目已密集開工。2016-2021 年 9 月，我國風(fēng)電裝機容量由 1.48 億千瓦增至 2.97 億千瓦，發(fā)電量占比由 4.1%提升至 7.8%，2021 年 1-9 月風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機量 1643 萬千瓦，風(fēng)電發(fā)展趨勢穩(wěn)定。

政策推動高效電機滲透率提升，未來兩年工業(yè)電機需求帶來的稀土邊際增量顯著。今年 11 月 22 日，工信部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《電機能效提升計劃（2021-2023 年）》，《計劃》提出，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)先選用高效節(jié)能電機，加快淘汰不符合現(xiàn)行國家能效標(biāo)準(zhǔn)要求的落后低效電機；到 2023 年，高效節(jié)能電機年產(chǎn)量達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達(dá)到 20%以上，實現(xiàn)年節(jié)電量 490 億千瓦時，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。
高效電機包括稀土永磁同步電機和部分異步電機，而相比之下，稀土永磁電機具備效率更高、功率因數(shù)更高、定子電流小、負(fù)載能力更高等優(yōu)勢。在節(jié)能降耗方面，稀土永磁電機無需激勵電流，電能的轉(zhuǎn)化率更高，有著更好的節(jié)能效果。研究表明，稀土永磁電機的綜合節(jié)能率達(dá)到 15%，實驗?zāi)Ｐ拖?28 個月可從節(jié)約的電費中收回稀土電機的投資成本，長遠(yuǎn)來看，更換永磁同步電機對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的長期效益有利。在國家政策加持下，預(yù)計 2022-2023 年稀土永磁同步電機需求將迎來爆發(fā)式增長，進(jìn)而帶動稀土磁材需求。
根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2018-2020 年我國工業(yè)電機產(chǎn)量由 2.7 億千瓦增長至 3.2 億千瓦，復(fù)合增速約 9%，增長趨勢較穩(wěn)定。根據(jù)全國稀土永磁電機協(xié)作網(wǎng)《稀土永磁電機發(fā)展現(xiàn) 狀與市場預(yù)測》中數(shù)據(jù)推算，稀土永磁電機釹鐵硼單位消耗量約 300kg/MW。2022-2023 年，假設(shè)工業(yè)電機總產(chǎn)量增速不變、稀土永磁電機滲透率分別按照保守情形（4%增至 10%）和樂觀情形（4%增至 20%）測算，預(yù)計對釹鐵硼的需求量分別為 0.81/1.26 萬噸（保守情形）、1.38/2.51 萬噸（樂觀情形），對應(yīng)氧化鐠釹需求量分別為 0.26/0.40 萬噸 REO（保守情形）、0.44/0.80 萬噸 REO（樂觀情形）。（報告來源：未來智庫）

變頻空調(diào)、工業(yè)機器人、節(jié)能電梯對稀土磁材也有一定需求增長。隨著《房間空氣調(diào)節(jié) 器能效限定值及能效等級》于 2020 年 7 月 1 日正式實施，定頻空調(diào)產(chǎn)品全面退出市場，高效能的變頻空調(diào)市占率逐年提升。中國工業(yè)機器人產(chǎn)量在 2016-2020 年見從 7.2 萬套增長至 21.2 萬套，復(fù)合年增長率達(dá) 31%，隨著工業(yè)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，工業(yè)機器人需求有望大幅增加。節(jié) 能電梯市場滲透率未來增速趨緩，需求主要來自新增需求量、舊電梯更換和節(jié)能改造，2015 年底，市場使用年限超過 15 年的電梯約 8-10 萬臺，未來運行超過 15 年的電梯將繼續(xù)增加。其他需求方面，個人電腦和手機產(chǎn)量的增加或?qū)_掉機械硬盤、傳統(tǒng)電視機產(chǎn) 量的下降。
我們測算國內(nèi)、全球變頻空調(diào)對釹鐵硼需求量將從 2021 年的 1.16/1.39 萬噸增長至 2025 年的 2.13/2.57 萬噸，復(fù)合增長率 16.4%/16.61%，拉動氧化鐠釹需求從 2021 年的 0.37/0.44 萬噸增長至2025年的0.68/0.82萬噸；國內(nèi)、全球節(jié)能電梯對釹鐵硼需求量將從2021年的0.78/0.98 萬噸增長至 2025 年的 1.07/1.33 萬噸，復(fù)合增長率 8.2%/7.9%，拉動氧化鐠釹需求從 2021 年的 0.21/0.26 萬噸增長至 2025 年的 0.34/0.43 萬噸；國內(nèi)、全球工業(yè)機器人對釹鐵硼需求量將從 2021 年的 0.88/1.25 萬噸增長至 2025 年的 2.08/2.60 萬噸，復(fù)合增長率 24.0%/20.1%，拉動氧化鐠釹需求從 2021 年的 0.28/0.40 萬噸增長至 2025 年的 0.67/0.83 萬噸。
（三）全球稀土供給高度集中，國家控制產(chǎn)能增長有限國內(nèi)六大稀土集團開啟新一輪整合。2021 年 9 月 23 日，五礦稀土公告其接到公司實控人中國五礦集團有限公司通知，中國鋁業(yè)集團有限公司、中國五礦集團有限公司、贛州市人民政府等正在籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組。隨后 10 月 20 日，在國務(wù)院新聞辦舉行的前三季度央企經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會上國資委表示，下一步將穩(wěn)步推進(jìn)央企重組整合，在相關(guān)領(lǐng)域積極培育、適時組建新的中央企業(yè)集團，并大力推進(jìn)稀土、物流等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。今年 1 月，工信部公開征求對《稀土管理條例(征求意見稿)》的意見，提出國家對稀土開采、稀土冶煉分離實行總量指標(biāo)管理，實行稀土資源地和稀土產(chǎn)品戰(zhàn)略儲備，并首次明確對違反規(guī)定企業(yè)的處罰條例；今年 5 月，國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院 2021 年度立法工作計劃的通知》中明確 2021 年由工信部負(fù)責(zé)起草《稀土管理條例》。
五礦集團旗下的五礦稀土集團、中鋁集團旗下的中國稀有稀土與贛州市人民政府控制的中國南方稀土集團為國內(nèi)六大稀土集團中的其中三家，其戰(zhàn)略重組將整合國內(nèi)山東、四川、廣西、江西、湖南等地的稀土資源。根據(jù)工信部、自然資源部所下發(fā)的 2021 年稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)統(tǒng)計，五礦、中鋁與贛州政府的稀土資產(chǎn)的合計稀土開采指標(biāo)總量約占全國總量的 31%（按股權(quán)比例折算，其中，中重稀土占全國中重稀土礦開采總量的近 61%，輕稀土占全國輕稀土礦開采總量近 27%）。預(yù)計本輪行業(yè)整合后，中重稀土集中度有望進(jìn)一步提升，或有利于提升我國在國際市場的定價權(quán)和話語權(quán)。

國內(nèi)總量控制下近三年增量全部為輕稀土。我國自 2006 年開始對稀土礦開采實行總量控制，2012 年開始從稀土礦產(chǎn)品和稀土冶煉分離產(chǎn)品兩方面分別下達(dá)指令性生產(chǎn)計劃（后改為 “稀土總量控制計劃”），為保護(hù)和合理開發(fā)優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，稀土總量控制政策延續(xù)至今。2021 年中國稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為 168000 噸、162000 噸，同比均增加 20%。其中巖礦型稀土礦（以輕稀土為主）開采指標(biāo) 148850 噸，同比增加 23%，離子型稀土礦（以中重稀土為主）指標(biāo) 19150 噸，同比持平。2018-2021 年間，巖礦型（輕）稀土礦開采指標(biāo)逐年遞增，2019 年輕稀土礦開采指標(biāo)同比增長 1.2 萬噸，2020 年增長 8000 噸，2021 年增長 2.8 萬噸；相比之下，離子型（中重）稀土礦指標(biāo)連續(xù)幾年均為 19150 噸，一直沒有增加。
這與下游稀土永磁體需求的快速發(fā)展以及我國稀土資源稟賦有較大關(guān)系。我國稀土資源豐富，已探明的稀土儲量占全球 38%，冶煉分離技術(shù)常年保持全球領(lǐng)先，承擔(dān)全球 70%以上的冶煉產(chǎn)品供給，稀土產(chǎn)業(yè)鏈在全球中占據(jù)絕對優(yōu)勢。我國稀土資源的分布特點是“北輕南重”，輕稀土礦主要分布在內(nèi)蒙古包頭和四川涼山，可規(guī)模化工業(yè)性開采；離子型中重稀土礦分布散、豐度低，規(guī)?；_采難度大。為保護(hù)相對珍貴的重稀土資源以及保護(hù)環(huán)境，我國中重稀土的進(jìn) 口量占比較大。
海外短期增量有限，供應(yīng)存在不確定性。海外稀土礦山產(chǎn)能主要來自于澳大利亞萊納斯（產(chǎn)能 2-2.5 萬噸/年）、美國芒廷帕斯（產(chǎn)能 4 萬噸/年）和緬甸稀土礦。萊納斯與芒廷帕斯目前已經(jīng)接近滿產(chǎn)，緬甸稀土礦由于多年來持續(xù)大量開采，優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源量不斷減少，導(dǎo)致其資源品位逐漸下降，加之當(dāng)?shù)卣植环€(wěn)定，未來出口量存在不確定性。

海外新建稀土項目多數(shù)處于可研階段，受建設(shè)周期及技術(shù)周期等因素制約，預(yù)計近兩年難以釋放供給增量；加之美國、澳大利亞等國為逐步擺脫對我國稀土的依賴，也開始進(jìn)行輕稀土冶煉與加工生產(chǎn)，預(yù)計待 2-3 年后其稀土礦投產(chǎn)開采礦產(chǎn)品將優(yōu)先滿足本國生產(chǎn)需要，長期來看或?qū)ξ覈⊥恋V的進(jìn)口產(chǎn)生一定影響。
2021 年 1-9 月，中國進(jìn)口未列明氧化稀土 16354 噸，同比增長 6.34%，其中 87%來自緬甸；進(jìn)口稀土金屬礦 56047 噸，同比增長 14%，幾乎全部來自美國。受疫情影響緬甸自 7 月份開始封關(guān)，導(dǎo)致我國未列明稀土自緬甸進(jìn)口量礦由常規(guī)每月 2000 噸左右萎縮至 70 余噸。出口方面，去年受疫情影響出口持續(xù)放緩，受低基數(shù)效應(yīng)影響 2021 年進(jìn)口量較去年大幅增加。與疫情前相比，今年上半年出口基本持平，下半年開始逐漸放緩。
廢料回收市場發(fā)展穩(wěn)定。由于稀土礦山開采會產(chǎn)出污染物，而廢料回收相對環(huán)保、處理成本較低，隨著技術(shù)的逐漸成熟，回收市場呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。SMM 數(shù)據(jù)顯示，2021 年前三季度釹鐵硼廢料回收的氧化鐠釹供應(yīng)量約為 1.7 萬噸，占國內(nèi)氧化鐠釹產(chǎn)量 30%。隨著下游新能源車、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，后續(xù)磁材消耗量有望逐年增加，廢料供應(yīng)也將隨之增加，加之廢料回收具有良好的環(huán)保效應(yīng)，預(yù)計廢料回收提供氧化鐠釹供應(yīng)比例未來有望逐年提高。預(yù)測 2021-2025 年我國廢料回收提供氧化鐠釹約 2.0/2.6/3.4/4.4 萬噸 REO，全球廢料回收提供氧化鐠釹約 3.1/3.9/4.9/6.1 萬噸 REO。（報告來源：未來智庫）

（四）新格局下稀土價格進(jìn)入上行通道，稀土股價值重塑
結(jié)合下游發(fā)展情況以及上游供給情況，我們預(yù)測 2021 年全球氧化鐠釹供給量為 9.8 萬噸，需求量為 11.4 萬噸，供給缺口為 1.6 萬噸，2022-2025 年供給缺口分別為 1.3/1.2/1.0/0.9 萬噸。在海外稀土供給相對剛性、國內(nèi)供給受指標(biāo)控制的供給格局下，下游新能源產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展或帶動稀土需求量迅速擴張，而目前庫存所剩不多，預(yù)計未來兩年供需矛盾延續(xù)將導(dǎo)致稀土價格平穩(wěn)上漲。
政策愈發(fā)重視，大國重器稀土將成我國在全球競爭中的優(yōu)勢資源王牌。在國際政治經(jīng)濟形勢急劇變化的今天，全球各國資源爭奪加劇，世界對稀土產(chǎn)業(yè)的重視程度上升到前所未有的高度，大量資金投入到進(jìn)行稀土項目開發(fā)中。隨著下游新能源產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，能源金屬的需求不斷擴張，而稀土相較于鎳、鈷、鋰等其他能源金屬對我國有著不同的意義。我國在稀土資源產(chǎn)量和冶煉技術(shù)方面具備更強的全球主導(dǎo)權(quán)，稀土產(chǎn)量與出口量更是在全球占據(jù)統(tǒng)治地位，稀土供給端的合理規(guī)劃將有利于稀土由戰(zhàn)略資源逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈膽?zhàn)略優(yōu)勢，稀土價格保持在高位符合國家的最大利益。今年，我國先后進(jìn)行稀土方面的立法、稀土資源戰(zhàn)略整合等行動，顯示了政府高層要將國內(nèi)稀土反映其真正價值的決心。
雙碳周期下新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動稀土需求增量釋放，新國際形勢下國家層面對稀土產(chǎn) 業(yè)高度重視，加大產(chǎn)業(yè)整合力度、嚴(yán)控供應(yīng)指標(biāo)力求反映稀土真正價值，稀土行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入持續(xù)的供應(yīng)緊缺格局推動價格平穩(wěn)上行，驅(qū)動稀土股業(yè)績釋放，價值重塑。我們看好 2022 年在行業(yè)供需持續(xù)緊張下稀土價格繼續(xù)平穩(wěn)上漲驅(qū)動稀土公司業(yè)績，而碳中和時代新能源為稀土打開廣闊成長空間與國內(nèi)政策將稀土產(chǎn)業(yè)打造為我國資源王牌有利于稀土股的估值提升。稀土行業(yè)有望迎來業(yè)績+估值雙增長的戴維斯雙擊。