受俄烏沖突、極端天氣影響全球電力供應吃緊，作為用電大戶，電解鋁（全國電解鋁工程師論壇）業(yè)受影響首當其沖，國內(nèi)外鋁業(yè)公司紛紛大幅減產(chǎn)，機構(gòu)預期鋁價未來將寬幅波動，給鋁企業(yè)績帶來不確定因素。而火電、核電及儲能等企業(yè)則因能夠彌補水電產(chǎn)能下降所帶來的影響受益。
全球電力供應告急
2022 年夏天，全球多地同步出現(xiàn)歷史極端高溫天氣，歐盟大約 64%處于干旱警戒或警報狀態(tài)，其嚴重程度似乎為至少 500 年來之最。德國萊茵河一度干涸到不能適航，多地熱浪導致超千人罹難。高溫導致電力負荷巨大，讓本就深陷俄烏戰(zhàn)爭泥潭的歐洲雪上加霜，而縱使高溫褪去，逐步迫近的寒冬才是歐洲將要面臨的真正的考驗。
全球最高氣溫距平分布圖
數(shù)據(jù)來源：Wind, 中輝期貨研究所
中國電力供應同樣受到極端天氣影響。2022年作為三重拉尼娜大年，我國氣候“南旱北澇”，全國南方多地異常高溫炙烤數(shù)月，西南地區(qū)出現(xiàn)江河斷流，山火圍城。云南地區(qū)溫度雖然沒有挺進熱搜，但是主要河流也出現(xiàn)了水位偏低的情況。
2022年全國平均氣溫距平分布圖
數(shù)據(jù)來源：Wind, 中輝期貨研究所
2022年全國降水距平百分率分布圖
數(shù)據(jù)來源：Wind, 中輝期貨研究所
全球電解鋁產(chǎn)業(yè)大幅減產(chǎn)
作為用電大戶，電解鋁業(yè)受影響首當其沖。歐洲最大的鋁冶煉廠敦刻爾克鋁業(yè)公司表示，將減產(chǎn)22%，應對不斷飆升的能源價格，該公司電解鋁年產(chǎn)能約28.5萬噸，在2022年初時，已宣布減產(chǎn)15%，合計減產(chǎn)產(chǎn)能量總計約10.5萬噸。德國斯佩拉（Speira）公司稱，由于電力價格高企，該公司將從10月起再將Rheinwerk工廠的鋁產(chǎn)量削減50%，將減少到每年7萬噸的原鋁產(chǎn)量。
據(jù)中輝期貨統(tǒng)計，截止到目前，歐洲減產(chǎn)產(chǎn)能累計約153.8萬噸，占歐洲地區(qū)電解鋁建成產(chǎn)能的15%左右。中輝期貨在其發(fā)布的報告中表示，歐洲的電力成本已經(jīng)高到了令人咂舌的地步。。法國和德國的電解鋁光電力成本就是LME鋁價近3倍。若換算成人民幣，法國和德國的電解鋁（全國電解鋁工程師論壇）電力成本分別為48104元/噸和47061元/噸，是國內(nèi)滬鋁價格的約2.5倍。國內(nèi)外電解鋁冶煉成本相差懸殊，將進一步刺激國內(nèi)鋁出口。
而中國電解鋁行業(yè)近期也因為高溫及干旱引發(fā)的限電大幅減產(chǎn)。9月14日，云鋁股份發(fā)布公告表示，公司及下屬電解鋁企業(yè)于近日收到供電部門《關于緊急啟動電解鋁用能管理的通知》，自 2022 年 9 月 10 日起，以停槽方式開展用能管理，9月14日前壓降用電負荷10%。同日，神火股份也發(fā)布公告表示子公司云南神火收到文山供電部門《關于緊急啟動電解槽用能管理的通知》。而隨著秋冬季節(jié)的到來，云南降水將進一步減少，并進入傳統(tǒng)的枯水季節(jié)。水庫水位更加堪憂，在水電供應緊張的背景下，為保障居民用電和社會電力穩(wěn)定，電解鋁的限電減產(chǎn)規(guī)?；?qū)⑦M一步擴大至 20%-30%。
信用評級機構(gòu)標準普爾今日表示：“云南限電將持續(xù)多久，以及是否會進一步升級，這仍存在不確定性。假設限電僅持續(xù)數(shù)月，我們認為中國鋁業(yè)（BBB/穩(wěn)定/--）和中國宏橋（BB-/正面 /--）應能承受負面影響，原因在于其大部分產(chǎn)能位于云南省外。中國鋁業(yè)近期擬收購的云南鋁業(yè)股份有限公司（云鋁股份）約占公司并表層面年產(chǎn)量的約41%。中國宏橋正在將生產(chǎn)基地從山東搬遷至云南，目前其在云南的產(chǎn)能為100萬噸，占公司年產(chǎn)能的15%?！?/span>
標準普爾認為，每限電10%，中國鋁業(yè)和中國宏橋的原鋁月產(chǎn)量將減少0.3%和0.1%。根據(jù)我們的初步估算，中國鋁業(yè)EBITDA所受影響或?qū)⒓s為1.4億-1.5億元人民幣，中國宏橋約為5,500萬元，不含任何潛在重啟費用。因此，如果持續(xù)限電30%三個月，中國鋁業(yè)的鋁產(chǎn)量可能下降約3.1%，2022年EBITDA減少逾13億元（下降逾4.0%）。中國宏橋的鋁產(chǎn)量可能下降約1.3%，EBITDA減少逾5億元（1.5%）。鋁供應中斷可能為國內(nèi)鋁價提供一定支撐，部分緩解對產(chǎn)量的影響。
數(shù)據(jù)來源：標準普爾
西南證券發(fā)布研報表示，枯水季導致云南水電出力不足，電解鋁行業(yè)限產(chǎn)限電。2022年7月云南發(fā)電量414億千瓦時，水電發(fā)電量377億千瓦時，占比高達91.1%。9月下旬結(jié)束云南進入枯水季節(jié)，水電出力下滑。云南省開啟第二輪限產(chǎn)限電，電解鋁行業(yè)作為耗電大戶首當其沖，預計云南省電解鋁產(chǎn)業(yè)強勁的增長態(tài)勢將明顯放緩，此前四川受高溫氣候影響電力供需吃緊，省內(nèi)電解鋁（全國電解鋁工程師論壇）產(chǎn)業(yè)停產(chǎn)范圍不斷擴大，甚至達到全部停產(chǎn)，需加快支撐性電源建設以緩解保供壓力。
歐洲能源危機加深、通脹風險高企疊加全球貨幣政策緊縮步伐提速令全球增長前景更趨黯淡?；谠摰纫蛩?，惠譽評級在2022年9月發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望報告》中大幅調(diào)低了全球經(jīng)濟增長預測。機構(gòu)普遍認為，在全球經(jīng)濟下行的宏觀大背景下，需求方面，從新房到汽車，家電的銷售數(shù)據(jù)，似乎難覓旺季的蹤影，因此未來鋁價將陷入寬幅震蕩，給鋁業(yè)公司的業(yè)績表現(xiàn)帶來諸多不確定因素。
核電、火電及抽水儲能等替代價值凸顯
2022年 8月我國電力生產(chǎn)增速總體加快，全國發(fā)電量8248 億千瓦時（+9.9%），其中火電同比增長14.8%，增速較上月增加9.5pp；風電增長28.2%，增速比上月加快22.5pp，太陽能發(fā)電增速放緩，水電由增轉(zhuǎn)降，核電降幅繼續(xù)收窄；2022 年8 月全社會用電量8520 億千瓦時（+10.7%），第一/第二/第三/產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量同比增速分別為14.5%/3.6%/15.0%/33.5%。今年夏季氣候總體溫高雨少，電力供需偏緊，火電作為能源安全保障基礎，8 月出力持續(xù)好轉(zhuǎn)，保供價值凸顯。
核電核準節(jié)奏加快，行業(yè)發(fā)展確定性增強。2022 年9月13 日經(jīng)國務院常務會議審議，核準4 臺核電機組，截至目前共核準10 臺機組，核電作為我國優(yōu)質(zhì)增量基荷能源，在雙碳戰(zhàn)略和能源保供背景下核準節(jié)奏加快，行業(yè)發(fā)展確定性增強。就技術路線而言，6 臺機組采用自主設計、國產(chǎn)化CAP1000 技術，4臺機組采用華龍一號技術，均為我國自主三代核電技術，技術成熟且開始逐步形成批量化建設規(guī)模。
抽水蓄能電站作為大型“充電寶”，十四五期間裝機規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長。9 月15 日舉行浙江協(xié)鑫建德抽水蓄能電站籌備工程開工儀式，具有重要的示范意義，將進一步優(yōu)化華東電網(wǎng)電源結(jié)構(gòu)、緩解電網(wǎng)調(diào)峰壓力。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》，我國2025 年、2030 年分別建成62GW、120GW，抽水蓄能將迎來爆發(fā)式增長階段。截至2021 年底我國已納入規(guī)劃的抽蓄資源約814GW，其中 97.9GW已實施，足以支撐數(shù)十年的大規(guī)模開發(fā)。
西南證券認為，近期電力板塊關注度持續(xù)提升，建議重點關注高彈性火電及優(yōu)質(zhì)綠電企業(yè)：1）火電：華電國際、國電電力、華能國際、內(nèi)蒙華電等；2）風光：三峽能源、廣宇發(fā)展等；3）水核：長江電力、中國核電等；4）其他：青達環(huán)保、中國天楹、協(xié)鑫能科、川能動力等。
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